하이닉스 반토막, 실적 전망은 오히려 올랐다

반토막 난 주가, 그런데 실적 전망은 올랐다

SK하이닉스는 11월 13일 121만6천원에 마감했다. 52주 최고가 291만9천원과 비교하면 58.3% 낮은 수준으로, 고점에서 반 토막 넘게 빠진 셈이다. 10월 중순에도 하루에 9% 넘게 급락하는 장면이 있었다.

눈여겨볼 지점은 주가가 이렇게 무너지는 동안 실적 전망은 반대로 움직였다는 것이다. LS증권은 4분기 매출 125조1천억원, 영업이익 102조원으로 사상 최대 실적을 내다봤고, 내년 영업이익 전망치는 528조원대로 제시했다. 주가와 실적 기대가 같은 방향을 보지 않는, 전형적인 괴리 구간이다.

숫자로 본 괴리

Alesia Kozik

10월 들어 주요 증권사가 내놓은 목표주가와 2027년 영업이익 추정치를 보면 방향이 드러난다.

증권사	목표주가	2027년 영업이익 추정
SK증권	400만원	435조원
유진투자	370만원	454조원
하나증권	360만원	405조원
메리츠	320만원	454조원

목표주가가 현재가의 두세 배에 걸쳐 있고, 이익 추정치도 상향 기조였다. 가장 최근인 LS증권의 240만원 목표가 역시 현재가 대비 상승 여력을 97%로 봤다. 숫자만 놓고 보면 증권가는 아직 실적 둔화를 가격에 반영하지 않았다.

하락은 실적이 아니라 심리에서 왔다

그렇다면 주가는 왜 빠졌나. 핵심 원인으로 지목되는 것은 실적이 아니라 매크로 심리다. 글로벌 빅테크의 설비투자가 정점을 지났을 수 있다는 우려가 해소되지 않았고, 이 때문에 클라우드 기업들의 매출 성장률이 다시 올라오는지가 반등의 열쇠로 꼽힌다.

업황 자체는 나쁘지 않다는 분석이 많다. LS증권은 HBM 수요가 공급의 약 2배에 달해 단기 공급과잉 가능성은 제한적이라고 봤다. 앞서 주가가 흔들렸을 때도 D램 가격 상승률이 기대에 못 미친 것이 원인으로 꼽혔는데, 이는 수요 둔화가 아니라 출하 시점이 미뤄진 데 따른 것이라는 설명이 있었다. 실적 펀더멘털보다 투자 사이클에 대한 불안이 주가를 끌어내린 구도다.

밸류에이션은 고점에서 내려왔다

밸류에이션 관점에서도 위치가 달라졌다. 올해 5월만 해도 SK하이닉스의 PBR은 지난해 기준 4배를 웃돌아 역사적 고점 부근이라는 평가를 받았다. 주가가 반 토막 나는 동안 이 배수는 당연히 내려왔다.

다만 평가 잣대 자체가 흔들리고 있다는 점은 감안해야 한다. 증권가에서는 HBM 이익의 안정성을 근거로 자산가치(PBR) 대신 이익(PER)으로 평가해야 한다는 주장이 번지고 있다. 어떤 잣대를 쓰느냐에 따라 '싸다'와 '아직 비싸다'의 결론이 갈린다. 지금 밸류에이션이 역사적 하단이라고 단정하기 어려운 이유다.

괴리의 지속 여부, 무엇을 볼까

주가와 실적 전망의 괴리가 좁혀질지 벌어질지는 결국 추정치가 어느 쪽으로 움직이느냐에 달렸다. 실제로 지난 7월 말에는 여러 증권사가 목표주가를 420만원에서 270만원으로 낮추는 등 줄하향에 나선 국면도 있었다. 추정치는 고정된 값이 아니다.

확인할 지표는 분명하다. 증권사 컨센서스 영업이익 추정치가 상향을 유지하는지 아니면 하향으로 돌아서는지, HBM과 D램의 평균판매가격 추이가 꺾이는지, 그리고 빅테크의 설비투자 가이던스와 클라우드 매출 성장률이 둔화하는지다. 이 지표들이 아래를 가리키기 시작하면 '주가는 과매도'라는 논리의 근거가 약해진다. 반대로 추정치가 버틴다면, 지금의 괴리는 심리가 과도하게 반영된 구간일 가능성이 크다.

출처

1. 주가 반 토막 났는데…증권사 "240만원 간다" 고수한 종목
2. 300만원→145만원 '반토막' SK하이닉스…폭락에도 증권가는 "400만원"
3. 증권가 "SK하이닉스 PBR 시대 끝났다"고 하는 이유 [이슈체크]