삼성 성과급, 오버행보다 매입이 먼저 온다
삼성전자가 반도체 부문 특별성과급을 전액 자사주로 지급하기로 하면서, 향후 3년간 세후 기준 80조 원 규모의 자사주를 마련해야 하는 상황이다. 이 주식을 시장에서 사들이는 방식이라면 회사가 대규모 매수 주체가 되고, 직원 매도는 매각 제한으로 시차를 두고 흩어져 초기 수급은 나쁘지 않다. 관건은 신주 발행이 아니라 시장 매입으로 조달하느냐이며, 이달 말 공개될 세부안에서 조달 방식과 일정을 확인해야 한다.
주식으로 주려면 회사가 먼저 사와야 한다
성과급을 현금이 아니라 자사주로 준다는 말은 투자자 입장에서 한 단계 더 들여다볼 필요가 있다. 나눠줄 주식을 회사가 어딘가에서 확보해야 하기 때문이다. 방법은 둘 중 하나다. 시장에서 사들이거나, 새로 찍어내거나.
어느 쪽이냐에 따라 주가에 주는 신호가 정반대다. 시장에서 사면 회사가 매수 주체로 들어오는 것이고, 신주를 발행하면 주식 수가 늘어 기존 주주의 몫이 희석된다. 삼성전자 주식을 들고 있다면 6억이라는 성과급 규모보다 이 조달 방식을 먼저 봐야 한다.
3년간 80조 원, 나눠서 사들인다
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보도된 추산으로 삼성전자가 향후 3년간 지급해야 할 자사주는 세후 기준 약 80조 원어치에 이른다. 반도체 부문 영업이익의 10.5%를 재원으로 삼는 데다 개인별 지급 상한이 없다 보니 물량이 커졌다.
삼성전자는 이를 한 번에 사지 않고 분기 실적이 확정되는 시점에 맞춰 나눠 매입할 것으로 예상된다. 시장에서는 실적 발표가 나오는 달이 매입 시점으로 유력하다고 본다. 80조 원이라는 숫자는 한 해에 다 쏟아붓는 금액이 아니라 3년에 걸쳐 나눠 집행되는 규모라는 뜻이다. 한꺼번에 대규모로 사들이면 오히려 주가가 급등하고 수급이 왜곡될 수 있어, 회사도 속도를 조절할 수밖에 없다.
그럼 오버행은 어떻게 되나
자사주 성과급이라고 하면 직원들이 받은 주식을 팔아 매물이 쏟아지는 오버행부터 걱정하게 된다. 실제로 매도 물량은 생긴다. 다만 그 물량이 한꺼번에 나오지 않도록 설계돼 있다.
지급된 주식은 3분의 1만 즉시 팔 수 있고, 나머지 3분의 2는 1년 뒤와 2년 뒤로 나눠 매각이 제한된다. 즉시 매각분도 지급 시점이 흩어져 있어 특정 시점에 몰리기 어렵다. 정리하면 회사가 사들이는 국면과 직원이 파는 국면이 시차를 두고 겹치는 구조다. 매입이 앞서고 매도는 뒤로 밀리니, 적어도 초기 국면의 수급은 우려만큼 나쁘지 않다.
신주냐 시장 매입이냐가 갈림길
결국 판단을 가르는 건 조달 방식이다. 시장 매입으로 간다면 희석은 없고, 오히려 수조 원 단위의 꾸준한 매수 수요가 생긴다. 통상적인 주주환원용 자사주 매입과는 성격이 다르지만, 주식을 사들인다는 사실 자체는 기존 주주에게 우호적이다.
반대로 신주를 발행해 조달한다면 이야기가 달라진다. 발행 주식 수가 늘어 주당 가치가 희석되고, 매수 수요라는 완충 장치도 사라진다. 같은 자사주 성과급이라도 이 지점에서 주가에 주는 의미가 정반대로 갈린다.
세부안 발표 전 확인할 것
이달 마지막 주에 공개되는 건 개인별 지급 기준을 담은 운영안이다. 실제 자사주 매입과 지급은 올해 실적이 확정된 뒤, 이르면 내년 초부터 이뤄진다. 발표와 실행 사이에 시차가 있다는 점을 먼저 염두에 두는 게 좋다.
투자자가 확인할 순서는 분명하다. 첫째, 조달을 시장 매입으로 하는지 신주 발행으로 하는지다. 둘째, 분기별로 얼마씩 언제 사들이는지 매입 규모와 일정이다. 셋째, 이 매입이 기존 주주환원 계획을 줄이면서 이뤄지는지 별도인지다. 이 세 가지가 확인되기 전까지는 성과급 규모 숫자만 보고 주가 방향을 단정하기 어렵다.