반도체 급락, 실적 탓 아니다…수급부터 보라
한 주 사이 SK하이닉스는 20%, 삼성전자는 16% 넘게 빠졌지만 최근 실적과 밸류에이션을 보면 하락의 방아쇠는 실적이 아니라 외국인 매도와 레버리지 청산이라는 수급 요인이다. 공포지수가 한 달 새 77% 급등하고 당국이 반대매매를 유예한 것은, 기업의 체력이 아니라 시장의 유동성과 심리가 먼저 흔들렸다는 뜻이다. 조정이 일시적인지 보려면 실적 지표와 수급 지표를 섞지 말고, 외국인 순매수 전환과 공포지수 진정, 12월 미국 금리 결정을 순서대로 확인해야 한다.
지금 하락은 실적이 무너진 게 아니다
먼저 결론부터 보면, 이번 반도체 급락을 실적 악화로 설명하기는 어렵다. SK하이닉스는 11월 2일 147만2000원에서 6일 113만2000원으로 밀려 한 주 만에 20.17% 빠졌고, 삼성전자도 같은 기간 16.13% 하락했다. 하지만 두 회사의 가장 최근 분기 실적은 인공지능 데이터센터용 HBM과 서버 메모리 수요에 힘입어 오히려 강했다.
밸류에이션도 과열과는 거리가 있다. 미래에셋증권 서상영 상무는 코스피 12개월 선행 주가수익비율(PER)이 4배를 밑돈다고 지적했다. 이익 전망 대비 주가가 낮다는 뜻이다. 실적이 꺾였다면 주가와 함께 이익 전망도 내려가야 하는데, 지금 하락은 그 경로와 다르다. 그래서 '왜 떨어졌나'의 답은 손익계산서가 아니라 수급에서 찾아야 한다.
흔들린 건 체력이 아니라 유동성과 심리였다
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1차 방아쇠는 외국인 매도다. 외국인은 최근 코스피와 코스닥에서 동시에 순매도했고, 대신증권 이경민 연구원은 이 매도세가 반등 탄력을 제한했다고 진단했다. 여기에 미국 10월 비농업 고용이 16만5000명으로 예상치(6만5000명)를 크게 웃돌면서 12월 금리 인상 우려가 커진 것이 매도에 명분을 더했다. 금리가 오르면 성장주·기술주의 밸류에이션 부담이 커지기 때문이다.
수치로 드러난 심리는 더 분명하다. 코스피 변동성지수(VKOSPI), 이른바 공포지수는 10월 8일 저점 36.81에서 11월 6일 65.17까지 한 달 새 77% 넘게 치솟았다. 레버리지 쪽에서도 과열 신호가 나왔다. 하락에 베팅하는 '곱버스' KODEX 200선물인버스2X는 10월 30일 97원에서 11월 6일 125원으로 28.87% 올랐고, 고수익 개인 투자자들은 이 상품을 지난주 가장 많이 팔아 차익을 실현했다. 급락과 반등 베팅이 동시에 몰리는 구간이었다는 의미다.
당국의 대응도 수급 성격을 보여준다. 금융감독원과 금융투자협회는 내년 1월 31일까지 증권사 신용공여 담보비율 140% 유지 의무를 한시 면제했고, 일부 증권사는 담보유지비율을 130%로 낮추거나 신청 고객의 반대매매를 하루씩 유예했다. 투매가 투매를 부르는 반대매매 연쇄를 끊으려는 조치다.
실적 지표와 수급 지표, 보는 순서가 다르다
불안할수록 지표를 섞지 않는 것이 중요하다. 실적 요인을 보려면 HBM과 D램 고정거래가격, 분기 출하량과 가이던스, 그리고 선행 PER 같은 밸류에이션을 본다. 이 지표들이 꺾이면 그때는 하락의 성격이 '실적 조정'으로 바뀐다. 지금은 여기서 뚜렷한 훼손 신호가 보이지 않는다.
수급 요인을 보려면 다른 숫자를 본다. 외국인 순매수 전환 여부, 신용융자 잔고와 반대매매 금액, 투자자예탁금, 그리고 공포지수다. 참고로 투자자예탁금은 11월 3일 88조원대로 6개월 내 최저를 찍은 뒤 6일 90조원대로 돌아왔지만, 10월 초보다는 여전히 11%가량 적다. 이 지표들이 안정되면 수급발 조정은 진정 국면으로 접어든다.
일시적 조정인지 판단할 기준과 일정
그렇다면 지금의 조정이 일시적인지 어떻게 가늠할까. 이경민 연구원은 이번 안정화 조치를 "근본 해소가 아니라 단기 매도 압력을 완화하는 조치"로 평가했다. 신용잔고 자체가 크게 줄지 않아 잠재 매물 부담이 남아 있다는 이유다. 그는 코스피 5300 이하에서는 분할 매수가 유효하지만, 본격적인 상승 국면으로 보려면 6000선 회복과 외국인 수급 개선이 함께 확인돼야 한다고 봤다.
정리하면 확인 순서는 이렇다. 단기로는 공포지수가 60대에서 더 내려오는지와 반대매매·미수금이 줄어드는지, 중기로는 외국인이 순매수로 돌아서는지다. 일정으로는 12월 미국 연방공개시장위원회(FOMC)의 금리 결정이 가장 큰 변수다. 이 신호들이 돌아서기 전까지 '저평가니까 무조건 반등'이라는 단정은 이르다. 분명한 것은, 이번 흔들림의 출발점이 기업 체력이 아니라 돈의 흐름이었다는 점이다.