역대급 흑자인데 코스피는 왜 빠졌을까

흑자는 사상 최대급, 그런데 지수는 하락

8월 경상수지는 461억1,000만 달러 흑자로 역대 두 번째 규모였다. 반도체 수출이 끌어올린 수출 주도형 흑자이고, 3개월 연속 400억 달러를 넘겼다. 1~8월 누적만 2,792억 달러로 지난해 같은 기간의 네 배 수준이다.

그런데 10월 8일 코스피는 2.62% 떨어진 6,625.93으로 마감했다. 삼성전자가 분기 호실적을 내놓은 날이었는데도 그랬다. 같은 날 외국인은 유가증권시장에서 1조5,600억 원어치를 순매도했다.

흑자가 사상 최대급으로 쌓이는 동안 지수는 빠진다. 이 간극을 이해하려면 흑자가 증시로 '직접' 들어오는 게 아니라 환율과 외국인 수급이라는 두 관문을 거친다는 점을 봐야 한다.

흑자가 환율로 가는 길

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경상수지 흑자는 나라 전체가 해외에서 벌어들인 돈이 내보낸 돈보다 많다는 뜻이다. 그 달러가 국내로 들어와 원화로 바뀌면 원화 수요가 늘어 이론상 원화 강세, 즉 환율 하락 요인이 된다.

문제는 현실이 그 공식대로 움직이지 않는다는 데 있다. 기업이 벌어들인 달러를 해외 공장이나 해외 자산에 재투자하면 그 달러는 국내 외환시장으로 들어오지 않는다. 미국 금리가 높아 달러를 들고 있으려는 힘이 세도 마찬가지다.

실제로 10월 8일 원/달러 환율은 1,338.5원이었다. 흑자가 역대급인데도 원화가 뚜렷한 강세를 보이지 못하는 구간이다. 흑자가 곧 원화 강세는 아니라는 신호다.

환율에서 외국인 수급으로

외국인 투자자는 주가만 보지 않는다. 한국 주식을 달러로 환산한 수익, 즉 환차익과 환차손을 함께 계산한다. 원화가 오를 것 같으면 주가 상승과 환차익을 동시에 노려 사들이고, 떨어질 것 같으면 반대로 움직인다.

경상수지 흑자는 원화의 기초체력을 받쳐주는 재료다. 하지만 미국 연준의 금리 경로나 달러 강세 같은 글로벌 변수가 더 크게 작동하면, 흑자만으로는 외국인을 붙잡지 못한다. 10월 8일의 대규모 순매도가 그 장면이다.

흑자가 주가로 직결되지 않는 이유

첫째, 지금의 흑자는 반도체에 쏠려 있다. 수혜가 일부 종목과 섹터에 집중되면 지수 전체를 끌어올리는 힘은 약해진다.

둘째, 기업이 번 돈이 증시로 돌아온다는 보장이 없다. 배당이나 자사주 매입 대신 해외 투자나 사내 유보로 흘러가면 국내 주식 수요와는 연결되지 않는다.

셋째, 외국인 수급은 국내 지표보다 글로벌 매크로에 더 민감하다. 미 금리, 달러인덱스, 지정학 변수가 흑자라는 호재를 덮어쓴다.

넷째, 흑자의 '질'을 봐야 한다. 수입이 급감해 생긴 불황형 흑자라면 오히려 내수 위축 신호다. 다만 지금은 수출이 끌어올린 흑자여서 이 경우에는 해당하지 않는다.

흑자 뉴스를 매매에 쓸 때 볼 지표

흑자 발표 한 줄만 보고 매수를 결정하기 어려운 이유가 여기 있다. 숫자를 판단으로 바꾸려면 아래를 함께 확인하는 편이 현실적이다.

• 흑자의 구성: 상품수지(수출) 중심인지, 본원소득수지(해외 배당·이자) 중심인지. 후자 비중이 크면 국내 경기와의 연결이 약하다.
• 품목 쏠림: 반도체 외에 자동차·선박 등 다른 수출이 살아나는지.
• 원/달러 환율의 방향과 변동성.
• 외국인 순매수·순매도의 추세. 하루가 아니라 주·월 단위로 본다.
• 미 연준 금리 경로와 달러인덱스.

최근 흑자 규모의 흐름은 아래와 같다.

시점	경상수지 흑자	성격
5월	386.1억 달러	당시 역대 최대
6월	497.3억 달러	역대 최대·수출 1,000억 돌파
8월	461.1억 달러	역대 2위·반도체 주도

흑자는 원화와 수급을 받치는 긍정적 토대가 맞다. 다만 그 힘이 증시까지 닿을지는 환율 방향과 외국인 수급, 글로벌 금리가 함께 정한다. 흑자 뉴스는 매수 신호가 아니라, 위 지표들을 다시 들여다보라는 알림으로 읽는 편이 안전하다.

출처

1. 8월 경상수지 461억 달러 흑자, 역대 2위
2. 코스피 외국인 순매도에 6,600선 후퇴
3. 6월 경상수지 497억달러 흑자, 두 달 연속 역대 최대