한전 별도 적자, 주가는 어디를 봐야 하나

적자는 '별도·분기' 기준, 연결은 아직 흑자다

한국전력이 2026년 11월 12일 내놓은 3분기 실적부터 정리하면, '적자 전환'은 별도 기준 분기 실적을 가리킨다. 별도 3분기 영업손실이 990억 원으로 2024년 3분기 이후 2년 만의 분기 적자이고, 별도 당기순손실은 4,340억 원이다.

반면 연결 기준은 다른 그림이다. 연결 3분기 영업이익은 1조6,442억 원으로 전년보다 70.9% 줄었지만 흑자를 지켰고, 1~9월 누적은 6조5,569억 원으로 13분기 연속 흑자다. 투자 판단에서 연결·별도, 분기·누적을 뭉뚱그리면 숫자를 오독하기 쉽다.

연료비가 오르면 왜 한전이 손실을 떠안나

Vito Goričan

3분기 연료비는 6조8,838억 원으로 전년보다 25.1% 늘었다. 중동 전쟁 이후 유연탄 등 연료 가격이 오른 영향이 본격 반영됐다.

문제는 이 비용을 요금에 바로 넘기기 어렵다는 점이다. 전기요금 중 연료비조정단가는 1kWh당 ±5원이라는 상한에 묶여 있다. 한전은 4분기 조정단가를 7.3원으로 산정했지만 상한 탓에 5원만 적용했고, 이 +5원 상한은 2022년 3분기부터 18분기째 이어지고 있다. 연료비는 즉시 오르는데 요금 반영은 상한과 시차에 막히니, 차액을 한전이 떠안아 실적이 흔들린다. 이 시차 구조가 한전 실적과 주가 이야기의 뼈대다.

주가가 '요금 인상 기대'에 반응하는 이유

요금을 올리면 한전 수익이 개선되기 때문에, 요금 결정은 투자자에게 실적 발표만큼 중요한 이벤트다. 다만 전기요금은 물가와 정부 정책에 좌우돼 동결이 반복돼 왔고, 이번 4분기도 동결됐다.

연료비가 급등하는 국면에서 주가는 실적 악화 자체보다 '다음 요금에서 인상이 나올까'라는 기대에 더 민감하게 움직이는 경향이 있다. 적자 소식이 오히려 인상 기대를 키우는 역설도 가능하다는 뜻이다. 반대로 연료가격이 내려 비용이 줄면 요금이 묶여 있어도 실적이 개선돼 재료가 되기도 한다. 다만 이는 모두 확정이 아니라 가능성이므로, 기대와 사실을 분리해 보는 편이 안전하다.

과거 요금 조정 전후 주가를 확인하는 법

과거 반응은 직접 맞춰보면 감이 잡힌다. 연료비조정단가는 분기마다 3·6·9·12월 말께 발표되고, 실적도 분기 단위로 나온다. 이 두 종류의 날짜를 달력에 표시해 두고 발표 전후 며칠간 종가와 거래량이 어떻게 움직였는지 비교하는 방식이다.

동결이 반복된 구간과 요금이 실제로 오른 구간을 나눠 보면 주가 반응의 차이가 드러난다. 특정 수익률을 예측하려 하기보다, 어떤 이벤트에 주가가 크게 반응했는지 패턴을 읽는 용도로 쓰는 게 맞다.

앞으로 지켜볼 변수

• 국제 연료가격: 국제유가와 유연탄·LNG 가격이 연료비 방향을 정한다.
• 다음 분기 연료비조정단가 결정: 상한 유지(동결)인지, 상한 자체를 손대는지가 관건이다.
• 별도 영업손익 추이: 분기 적자가 이어지는지 끊기는지.
• 부채와 이자비용: 연결 부채가 209조6,000억 원에 이르러 금리 부담이 실적을 누른다.

요금과 연료가격, 실적이 서로 어긋나며 움직이는 종목인 만큼, 한 분기 숫자보다 이 변수들의 방향을 함께 보는 편이 오독을 줄인다.

출처

1. 한전 3분기 영업익 70.9% 급감…중동전쟁 여파에 2년 만에 적자
2. 한전, 3분기 연결 매출 26조8518억원·영업이익 1조6442억원
3. 3분기 전기료 동결⋯연료비조정단가 +5원 유지