신한 롯데손보 인수, 주주가 따져볼 지표

인수가는 시장 우려보다 낮게 나왔다

신한금융지주가 10월 13일 롯데손해보험 지분 77.04%를 6933억원에 사들이는 계약을 맺었다. 매각 측인 JKL파트너스가 한때 1조원 안팎을 원했던 것과 비교하면 낮은 가격이다. 과거 2조원까지 거론되던 몸값이 1조원대로 내려왔고, 실제 체결가는 그보다 더 낮았다.

주주가 인수 가격의 적정성을 볼 때 쓰는 대표 지표는 주가순자산비율(PBR)이다. 인수가를 피인수 회사의 순자산과 비교해 1배보다 낮으면 장부가보다 싸게 사는 셈이다. 다만 손해보험사는 자본 건전성이 가격을 좌우하기 때문에, 싸 보이는 가격이 반드시 좋은 거래를 뜻하지는 않는다. 가격표만으로 판단을 끝내면 안 되는 이유가 여기 있다.

진짜 변수는 인수가 아니라 추가 자본이다

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이번 거래에서 주주가 더 주목해야 할 지점은 롯데손보가 떠안고 있는 자본 부담이다. 롯데손보는 자본 건전성을 보여주는 K-ICS 비율에서 기본자본이 취약하다는 평가를 받아 왔고, 그래서 인수 이후에도 1조원 안팎의 추가 자본 확충이 필요할 것이라는 전망이 나온다. 지분을 사는 돈보다, 사들인 뒤 부어야 할 돈이 자본비율을 더 끌어내릴 수 있다는 뜻이다.

증권가는 신한금융이 자본을 투입할수록 보통주자본비율(CET1)이 내려갈 것으로 본다. 다만 보험 자회사의 자산은 은행처럼 위험가중자산에 그대로 합산되지 않아, 구주를 사는 것만으로 비율이 급락할 가능성은 제한적이라는 시각도 있다.

자본 투입액	CET1 하락 추정
5,000억원	약 14bp
1조원	약 27~28bp

표의 수치는 증권사가 가정해 계산한 추정치다. 실제 하락폭은 추가 출자 규모와 거래 구조에 따라 달라지므로, 투자자는 신한금융이 실제로 얼마를 더 넣는지를 분기 실적과 공시에서 확인하는 편이 정확하다.

주주환원 여력은 밸류업 목표로 가늠한다

CET1이 왜 중요한가. 금융지주의 배당과 자사주 매입 재원이 결국 이 비율의 여유분에서 나오기 때문이다. 신한금융은 '밸류업 2.0'에서 CET1 비율을 13.0~13.4% 수준으로 관리하고, 자기자본이익률(ROE) 10% 이상, 주주환원율 50% 이상을 목표로 제시했다. 6월 말 CET1은 13.43%로 목표 상단에 있었다.

관전 포인트는 분명하다. 이번 인수와 이후 자본 확충을 거치고도 CET1이 13%대를 지키느냐다. 회사 측은 "관리 목표를 웃도는 자본은 성장 투자와 주주환원에 활용한다"는 원칙을 밝혀 왔다. 바꿔 말하면, 자본비율이 목표 밑으로 내려가면 그만큼 환원에 쓸 여력이 줄어든다.

비은행 강화가 이익으로 이어지려면

금융지주들이 보험사를 사는 이유는 은행 이자이익에 쏠린 수익 구조를 비은행으로 넓히려는 데 있다. 손해보험은 안정적인 보험영업이익과 투자이익을 더해 줄 수 있다.

관건은 인수 가격과 추가 자본이라는 비용을, 롯데손보가 벌어들이는 이익이 상쇄하고도 남느냐다. 자본만 투입하고 이익 기여가 더디면 '승자의 저주'가 될 수 있고, 반대로 자본 부담을 넘어 비은행 이익이 꾸준히 쌓이면 환원 재원도 두꺼워진다. 주주라면 당장의 인수 발표보다, 앞으로 몇 분기에 걸쳐 나올 추가 출자 규모와 롯데손보의 이익 추이를 함께 지켜봐야 한다.

출처

1. 신한금융, 6933억에 롯데손보 인수
2. 신한금융 CET1 13.43%…1.4조 자사주·M&A 선택지 넓혀
3. 손보사는 필요한데 자본이 문제…신한, 롯데손보 인수 셈법 복잡