성장률 상향, 코스피 전체 호재는 아니다
AMRO가 한국 성장률 전망을 올해 3.3%, 내년 2.7%로 또 올렸고 상향의 핵심 근거는 AI 인프라 투자로 늘어난 HBM 등 반도체 수출·투자다. 그러나 이 성장은 반도체에 쏠려 있어, 코스피 전체 영업이익에서 반도체 비중이 분기를 거치며 50%대에서 70%대 후반까지 커지는 동안 비반도체 이익은 오히려 줄었다. 성장률 상향을 코스피 전반의 호재로 읽기보다 반도체 수출액·HBM 수요와 비반도체 내수 지표를 나눠 확인하는 편이 실제 실적 흐름에 가깝다.
성장률은 올랐는데, 상승분은 어디서 왔나
아세안+3 거시경제조사기구(AMRO)가 한국 성장률 전망을 또 올렸다. 올해 전망치는 3.3%, 내년은 2.7%다. 숫자만 보면 경기 전반이 좋아진 듯하지만, 상향의 근거를 보면 이야기가 달라진다. AMRO가 꼽은 동력은 AI 인프라 투자 확대로 수요가 급증한 HBM 등 메모리 반도체 수출과 투자다. 성장을 끌어올린 힘이 특정 분야에 몰려 있다는 뜻이다.
AMRO가 올린 숫자의 속을 보면
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AMRO는 올해 한국 성장률을 4월 1.9%에서 7월 3.1%로, 이번에 3.3%로 끌어올렸다. 반년 만에 1.4%포인트를 높인 셈이다. 내년 전망도 1.9%에서 2.2%를 거쳐 2.7%까지 상향됐다.
상향 폭보다 중요한 것은 방향이다. AMRO는 반도체 호황과 수출 회복이 예상보다 강하게 진행 중이라고 봤다. 반대로 중동 분쟁과 보호무역 확대는 하방 위험으로 남겨뒀다. 성장의 질이 반도체 한 축에 의존하고 있다는 신호다.
성장률과 코스피 전체 실적은 따로 움직인다
거시 지표가 좋아졌다고 상장사 전체 이익이 고르게 느는 것은 아니다. 올해 코스피 상장사 영업이익은 반도체 업황 회복에 힘입어 25%가량 늘 것으로 전망되지만, 그 증가분의 대부분은 반도체가 만들어낸다.
코스피200 영업이익에서 반도체가 차지하는 비중은 분기를 거치며 가파르게 커진다.
| 구분 | 반도체 영업익 | 비반도체 영업익 | 반도체 비중 |
|---|---|---|---|
| 1분기 | 94.8조 | 74.5조 | 56% |
| 2분기 | 154.5조 | 69.5조 | 69% |
| 3분기 | 205.4조 | 68.3조 | 75% |
| 4분기 | 220.5조 | 64.3조 | 77% |
같은 기간 반도체 이익이 2.3배로 뛰는 동안, 비반도체 이익은 분기마다 줄어 연간으로 약 14% 감소할 전망이다. 지수는 올라도 체감하는 종목은 제각각인 양극화가 숫자로 드러난다. 성장률 전망과 기업 이익 전망이 따로 노는 전형적인 경우다.
업종별로 체크할 후속 지표
성장률 한 줄로 모든 업종을 읽을 수 없으니, 분야별로 확인할 지표를 나눠 보는 편이 낫다.
- 반도체: HBM과 D램 고정거래가격, 월별 반도체 수출액, 주요 고객사의 AI 설비 투자 계획. 성장 전망의 핵심 전제가 유지되는지 보여준다.
- 수출 전반: 관세청 월별·일별 수출 통계. 반도체를 뺀 품목이 함께 회복하는지가 성장의 저변을 가른다.
- 내수·건설: 소매판매, 건설 수주와 미분양. AMRO가 성장을 올린 근거에 내수는 거의 없었던 만큼, 여기서 반전이 나오는지 따로 확인해야 한다.
- 환율과 금리: 수출 기업 이익과 외국인 수급에 직접 영향을 준다.
투자 판단에 쓸 때
성장률 상향은 분명 긍정적 신호지만, 그 자체가 코스피 전 종목의 호재는 아니다. 이익이 반도체로 쏠린 국면이라면, 반도체 사이클의 지속성을 묻는 질문과 비반도체 종목의 자체 실적을 묻는 질문을 나눠야 한다. 반도체 업황이 꺾이면 성장률과 지수가 함께 흔들릴 수 있는 구조이기 때문이다. 반대로 비반도체 이익이 돌아서는 신호가 확인된다면, 그때는 상향된 성장률이 더 넓은 종목으로 번질 여지가 생긴다. 지금은 숫자 하나가 아니라 그 숫자를 만든 업종을 봐야 할 때다.