비트코인보다 더 빠지는 코인 관련주, 유형별 이유
지난 13일 비트코인이 7만 달러 선을 내주며 4~7% 빠지는 동안 채굴기업 헛8은 6%, 마라와 라이엇은 각 3.9% 하락해 관련주의 낙폭이 코인보다 컸다. 코인 관련주는 베타가 1을 넘어 비트코인 하락을 증폭해 받으며, 그 증폭률은 회사가 코인과 연결된 고리가 거래 수수료(거래소형)인지, 보유 자산(보유형)인지, 채굴 매출(채굴형)인지와 레버리지 여부로 갈린다. 관련주를 고를 때는 수익 고리와 부채, 코인 외 본업 비중, 과거 급락장에서의 낙폭을 확인해 코인 민감도를 먼저 가늠하는 것이 안전하다.
비트코인보다 관련주가 더 빠진 날
지난 13일 비트코인은 7만 달러 선이 무너지며 6만8,000달러대로 내려앉았다. 하락률은 하루 4~7%대였다. 그런데 같은 날 코인 관련주들의 낙폭은 더 컸다. 미국 채굴기업 헛8(Hut 8)은 6% 빠졌고, 라이엇 플랫폼과 마라 홀딩스도 각각 3.9% 내렸다. 반면 거래소 코인베이스는 0.5% 하락에 그쳤다.
같은 비트코인 하락인데 종목마다 낙폭이 이렇게 갈린다. 이건 우연이 아니라 회사가 코인과 어떤 고리로 연결돼 있느냐의 차이다. 코인 관련주는 비트코인의 움직임을 그대로가 아니라 '증폭'해서 받는 경향이 있는데, 그 증폭률을 결정하는 게 사업 구조다.
왜 비트코인보다 크게 흔들리나
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핵심 개념은 베타다. 베타는 비트코인이 1% 움직일 때 그 주식이 몇 % 움직이는지를 나타내는 값이다. 베타가 1.5라면 비트코인이 10% 빠질 때 주가는 15% 빠진다는 뜻이다. 한 분석에서는 대표적인 비트코인 보유 기업 스트래티지(옛 마이크로스트래티지)의 베타가 1.59, 비트코인과의 상관계수가 0.85로 보고된 적이 있다. 특정 수치는 시점마다 달라지지만, 상당수 코인 관련주의 베타가 1을 넘는다는 점은 구조적이다.
증폭이 생기는 이유는 두 가지다. 첫째, 이들 기업의 매출이나 자산이 코인 가격에 직접 묶여 있다. 둘째, 상당수가 여기에 레버리지를 더한다. 빚을 내 비트코인을 사거나, 코인 가격에 따라 수익성이 급변하는 사업을 한다. 위험자산을 파는 국면에서는 이런 고베타 종목이 먼저, 크게 흔들린다.
유형별로 전달 경로가 다르다
관련주를 크게 세 유형으로 나누면 코인 가격이 실적과 주가로 전해지는 경로가 선명해진다.
| 유형 | 주가를 움직이는 고리 | 하락 민감도 |
|---|---|---|
| 거래소·지분형 | 거래 수수료=거래대금 | 가격보다 거래대금에 민감 |
| 코인 보유형 | 보유 코인 평가손익 | 레버리지면 증폭 |
| 채굴형 | 채굴 매출+채굴 수익성 | 이중 타격, 가장 큼 |
거래소·지분형은 수익원이 거래 수수료다. 그래서 가격 자체보다 '거래가 얼마나 일어나느냐'에 더 민감하다. 이번 급락장에서 업비트 종합지수는 전주 대비 2.47% 떨어졌지만, 같은 기간 거래대금은 20.78%나 줄었다. 가격 하락의 몇 배 속도로 거래가 식은 것이다. 거래소 수익은 이 거래대금을 따라 움직인다. 국내에서는 업비트 운영사 두나무가 비상장이라, 투자자들은 두나무 지분을 가진 상장사를 통해 간접적으로 이 고리에 노출된다.
코인 보유형은 비트코인을 재무제표에 자산으로 들고 있는 기업이다. 가격이 빠지면 보유 자산의 평가손익이 그대로 실적과 기업가치에 반영된다. 특히 빚을 내 비트코인을 사들인 기업은 위험이 커진다. 주가가 보유 코인 가치보다 낮아져 '프리미엄'이 사라지면 추가 자금 조달이 막히고, 최악의 경우 보유 코인을 팔아야 한다는 우려까지 더해져 하락이 증폭된다.
채굴형은 타격을 두 번 받는다. 채굴해서 번 비트코인의 가치가 떨어지는 동시에, 가격이 낮아지면 채굴 사업 자체의 수익성(전기료 대비 채굴 수익)도 나빠진다. 분석가들이 채굴주를 '코인에 레버리지를 건 종목'으로 보는 이유다. 이번에도 헛8과 마라가 비트코인보다 큰 폭으로 빠진 게 이 구조를 보여준다.
관련주의 코인 민감도를 가늠하는 법
보유 중이거나 담으려 한다면, 그 종목이 코인 하락을 얼마나 증폭해 받는지부터 가늠하는 게 순서다. 아래를 확인하면 대략의 윤곽이 잡힌다.
- 수익 고리를 확인한다. 거래 수수료(거래소형)인지, 보유 자산(보유형)인지, 채굴 매출(채굴형)인지에 따라 민감도와 반응 방식이 다르다. 채굴형이 대체로 가장 크게 흔들린다.
- 레버리지와 부채를 본다. 빚을 내 코인을 산 기업은 가격 하락 시 재무 압박까지 겹쳐 낙폭이 커진다. 부채 규모와 조달 조건을 확인한다.
- 코인 외 본업 비중을 본다. 매출의 대부분이 코인에서 나오는 순수 노출 기업과, 코인이 사업의 일부인 기업은 위험의 크기가 다르다.
- 과거 급락장에서의 낙폭을 비교한다. 같은 하락 구간에서 이 종목이 비트코인 대비 몇 배 움직였는지 보면 체감 베타를 알 수 있다. 이번 Hut8·마라의 사례처럼 비교해 두면 된다.
- 가격뿐 아니라 거래대금 지표도 함께 본다. 거래소형이라면 거래대금 감소가 가격 하락만큼, 때로는 그보다 더 실적을 압박한다.
코인 관련주는 '비트코인에 베팅하되 변동성은 더 큰' 자산에 가깝다. 비트코인 방향을 맞혀도, 어떤 유형의 관련주를 고르느냐에 따라 손익의 크기는 전혀 달라진다. 지금처럼 변동성이 큰 국면이라면, 종목을 고르기 전에 그 회사가 코인과 연결된 고리부터 확인하는 편이 안전하다.