바이오 수천억 조달, 희석일까 성장 투자일까

알테오젠 2000억 조달, 어디서부터 봐야 하나

알테오젠이 10월 6일 2000억원 규모의 제3자배정 유상증자를 공시했다. 전환우선주(CPS)로 1000억원, 상환전환우선주(RCPS)로 1000억원을 나눠 발행하고, 국민성장펀드와 사모펀드 스카이레이크가 함께 세운 스카이알트가 인수한다. 자금은 외부에서 신규 제품·기술을 들여와 파이프라인을 보강하고, 대전에 생산시설을 짓는 데 쓸 계획이다.

성장주에 큰 조달 공시가 뜨면 주가는 종종 엇갈린다. 지분이 묽어진다는 걱정과, 성장에 쓸 실탄이 생겼다는 기대가 부딪히기 때문이다. 같은 공시를 희석으로 읽을지 투자로 읽을지는 두 가지를 따로 보면 정리된다. 돈을 어떻게 받느냐, 그리고 어디에 쓰느냐다.

어떻게 받느냐가 지분 희석을 가른다

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먼저 조달 방식이다. 방식에 따라 기존 주주가 받는 충격이 다르다.

방식	기존 주주 청약	신주 가격	희석 성격
주주배정	가능	할인 폭 큼	청약하면 방어 가능
제3자배정	불가	할인율 10% 이내	즉시·직접 희석
CB·전환우선주	불가	전환가액에 좌우	전환 시점에 희석

주주배정은 기존 주주에게 먼저 신주를 살 권리를 준다. 청약하면 지분율을 지킬 수 있어 희석을 스스로 막을 수 있다. 반면 제3자배정은 외부 투자자에게 신주를 넘기므로 기존 주주의 지분율이 곧바로 줄어든다. 상법이 제3자배정에 엄격한 요건을 두는 것도 이 때문이다.

알테오젠의 이번 조달은 제3자배정이면서, 보통주가 아니라 전환권이 붙은 우선주다. 전환우선주와 상환전환우선주는 나중에 보통주로 전환될 때 비로소 주식 수가 늘어난다. 지금 당장이 아니라 전환 시점에 희석이 나타난다는 뜻이다. 그래서 전환가액과 전환 가능 시기가 공시의 핵심이 된다. 전환가액이 시가보다 많이 낮으면 전환이 몰려 희석 압력이 커진다.

어디에 쓰느냐가 호재 여부를 가른다

방식이 희석의 크기라면, 자금 용도는 그 희석을 메울 가치가 생기는지를 가른다. 증자가 호재인지 악재인지를 가르는 가장 근본적인 기준은 조달한 돈으로 기업가치가 실제로 커지느냐다.

용도는 대개 공시의 자금사용 목적란에 적힌다. 생산시설 확충이나 신기술·파이프라인 도입은 미래 매출로 돌아올 수 있는 투자다. 반대로 운영자금 메우기나 빚 갚기 비중이 크면, 늘어난 주식 수를 상쇄할 가치가 생기기 어렵다.

이 기준으로 보면 알테오젠의 용도는 생산능력 확대와 외부 기술 도입에 쏠려 있다. 들여온 기술이 실제 제품으로 이어지는지는 더 지켜봐야 하지만, 적어도 자금의 방향 자체는 성장 투자 쪽에 가깝다고 읽을 수 있다. 전략적 성격의 국책펀드가 인수자로 들어온 점도 단순 재무적 투자와는 결이 다르다.

공시에서 확인할 다섯 가지

판단 순서는 숫자에 휘둘리기보다 공시를 직접 여는 것이다. 전자공시(DART)의 증권신고서나 주요사항보고서에서 다음을 차례로 보면 된다.

• 발행 방식: 주주배정인가, 제3자배정인가, 사채(CB·BW)인가.
• 자금 사용 목적: 시설·연구개발 비중이 큰가, 운영자금·채무상환 비중이 큰가.
• 전환 조건: CB나 전환우선주라면 전환가액과 전환 청구 기간.
• 인수자: 전략적 투자자인가, 단기 차익을 노린 재무적 투자자인가.
• 발행 규모: 새로 생길 주식이 기존 총주식 수의 몇 퍼센트인가.

방식이 희석을 키우더라도 용도가 분명한 성장 투자이고 인수자가 전략적이라면, 단기 하락을 조정의 기회로 볼 여지가 있다. 반대로 용도가 모호하고 전환가액만 낮다면, 조달 규모가 작아도 희석 부담은 오래 남는다.

출처

1. 국민성장펀드, 2000억 규모 알테오젠 유증 참여
2. 제3자배정 유상증자 가이드 (신주인수권·희석)
3. 유상증자란? 개념부터 방식, 장단점, 절차까지